机构：黄金仍有确定性的上涨机会

【环球网财经综合报道】中信建投近日发布的一份关于黄金定价框架的深度研究报告分析认为，传统的实际利率定价锚已显不足，黄金的定价机制需从更广泛的供需平衡视角重新审视。

上述报告显示，将视线拉长，传统实际利率与黄金价格的走势在过去两年出现显著背离，这提示我们黄金的定价机制可能远比单一的实际利率复杂。为此，报告提出采用自下而上的视角，深入剖析黄金的供需格局，以解构金价的“宏大叙事”。

黄金的供应主要由矿产金（75%）和回收金（25%）构成，金矿开采作为市场中的主要供给源，其产量增长和地理分布的广泛性确保了黄金供应的稳定性。而黄金需求则表现出均衡且互补的结构，包括私人部门的消费需求、投资需求以及官方部门的购金需求，这些需求共同支撑了黄金市场的稳定。

报告进一步分析认为，与多数商品不同，黄金价格的变动更多地受需求端影响，而非供应端。金矿产量的持续增长和地理分布的广泛，使得供应端对金价的影响相对有限。而黄金的供需缺口，即需求与矿产金之间的差额，与金价走势高度一致，这凸显了需求端在黄金定价中的核心地位。

黄金的需求主要分为三大部分：私人部分的消费需求、投资需求以及官方部门的购金需求。私人部分的消费需求占据主导地位，财富扩张和经济增长是其主要驱动力。投资需求则受财富积累、通胀和流动性等变量综合影响，包括实物金投资和黄金ETF等。而官方部门的购金需求则主要由新兴经济体国家央行驱动，旨在实现储备资产的多元化。

中信建投总结了黄金定价的四大规律：实际利率并非唯一锚，需求是核心变量；需求多元化，包括私人部门消费需求、投资需求和官方购金需求；购金需求不仅出于避险，财富积累也是重要驱动力；短期投机需求与通胀和流动性相关，实际利率主要解释投机需求。

展望未来，中信建投团队认为在美联储实质性降息前，黄金仍有确定性的上涨机会。降息背景下，全球经济增速放缓、经贸摩擦和地缘政治扰动增加，将推动居民和官方部门的新增避险需求，进而利多金价。降息之后，黄金需求驱动切换，价格不确定性或将增强，但货币宽松带来的持有成本降低仍有望支撑金价表现。