国泰君安：提前还贷呈现“降级”趋势

【环球网财经综合报道】近日，国泰君安发布宏观经济相关研究报告。报告显示，2024年8月，社融存量增速微跌至8.1%（前值8.2%），新增社融为3.02万亿元，同比少增981亿元。在这一背景下，政府债的支撑格局依然稳固。具体拆分来看，贷款新增1.04万亿元，但同比少增了2971亿元；直接融资中，企业债券和股票融资分别同比少增1096亿元和905亿元；表外融资方面，未贴票和委托贷款均呈现同比少增，而信托贷款则同比多增705亿元。政府债在续作4000亿元特别国债的基础上，同比多增4371亿元。预计9月政府债净融资将同比少增1720亿元。

信贷结构方面，与7月相比，数据特征并未发生明显变化，私人部门“缩表”加速传导的格局依然持续。报告特别提到，8月票据融资利率明显上行，由1.92%上升至2.05%，这并非由银行冲量动机所致，而是与企业提前还贷有关。同时，居民提前还贷现象有所回潮，但不同的是，早偿主要集中在短贷。

此外，8月的通胀数据也显示出一些新的变化。PPI环比动能回落，核心CPI继续下探，这表明私人部门的有效需求依然有待修复。在货币供应方面，8月M2增速维持在6.3%，而M1增速则继续滑落至-7.3%（前值-6.6%）。M2的企稳主要得益于7月存款利率下调带来的存款搬家现象，体现在非银存款的大幅增长。尽管8月债市波动且出现了两次集中赎回，但理财规模仍然大幅增长约3000亿元，高于过去几年的季节性增长。

报告还提到了后续需要关注的两个方向：一是地方债加速发行和财政加码对企业存款的支撑，这有可能使M1下落速度放缓；二是央行在金融数据发布后的罕见声明，表示将着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本。预计存量房贷利率和LPR调降等增量政策会很快出台。

在居民部门方面，国泰君安团队观察到提前还贷正在呈现“降级”的趋势。一方面，个人住房贷款的早偿率明显回落；另一方面，汽车贷款的早偿率仍处于高位。由于住房贷款的还款门槛较高，部分居民转向还款门槛较低的其他消费贷款（如汽车贷）。这一现象表明，居民修复资产负债表的动机没有减弱，甚至愿意提前偿还贷款利率较低的汽车贷款。同时，这也预示着修复资产负债表的所需时间将被拉长。