许维鸿：黄金疯涨释放出什么信号

“从央行到Costco顾客，现在似乎每个人都在购买黄金。”现货黄金价格已经连续7个交易日创下历史新高，过去这一周金价上涨4.4%，过去这一年上涨近11%。这让很多习惯于美元利率周期的投资者摸不着头脑。按照以往的经济周期规律，当美元处于加息周期，黄金因为是不产生利息的金融资产，其价格往往在美元高利率环境下处于弱势。而本轮美元加息周期，美联储维持高利率政策、黄金价格不降反涨，根本原因恰恰是投资者对美元贬值的预期。其中的逻辑值得细细品味。

首先，任何一种货币的信用基础是实际购买力，俗称为货币的“含金量”，潜在含义就是把黄金作为基准比较资产价值。专业投资机构当然也非常重视不同资产之间的比较价值，经济学术语称之为“购买力平价”，还有个著名的金融指标“巨无霸指数”，它们都是试图揭示不同货币在现实生活中的实际购买力水平，进而预测汇率波动、对抗物价上涨、确保资产保值增值。这种基本原理对于普通老百姓也是适用的。

黄金价格最近几个月的明显上涨，直接原因就是投资者用于避险、对抗美国国内的通货膨胀，而美元又处于高利率周期，相对于其他国家货币、包括人民币都总体处于强势阶段，这些加剧了这一轮黄金价格上涨的全球感观。更为严重的是，进入2024年，美国国内的通胀结构已经发生变化，从疫情期间的输入型能源、工业制造品为主，转为内生性的工资、房租为主，通胀数据很可能将持续顽固。初步预计，美联储在今年年内都不可能大幅降息，这让全球投资者只能选择不追求高收益的防守型策略：增持黄金。

美元作为全球最主要的外汇储备货币和贸易结算货币，它的含金量下降始于2008年美国次贷危机，也就是美国本土房地产泡沫破裂引发的美元信用危机。华盛顿迫于政治周期的选举压力，几任政府都通过增发货币、增加联邦政府负债，寅吃卯粮。例如，特朗普执政时期，向美国的主要贸易伙伴加征关税，试图让美国“再工业化”，不仅没能如愿，还进一步加剧了政府负债规模；新冠疫情和俄乌冲突更是给了拜登政府增加负债的理由，酿成货币超发，导致物价上涨，美元“含金量”下降。

时至今日，美国高通胀、高赤字、高负债、高利率的经济和金融环境难改，华尔街的交易员们由于“资产荒”拥抱黄金是迫不得已。硅谷迟迟拿不出堪比互联网革命的跨时代科技成果，被炒作的数字货币“乌托邦”由于俄乌冲突期间美国政府的干预而破裂，而人工智能又缺乏广泛且盈利的应用前景基础，自动驾驶叠加新能源汽车为代表的绿色制造业又落后于中国，美国经济的“门罗主义”举步维艰。捉襟见肘之下，财政部长耶伦开始莫名其妙指责中国“产能过剩”。对此，中国财政部负责人已有回应。所谓“产能过剩”是市场机制发挥作用的表现，在任何实行市场经济体制的经济体都可能发生。

这些年，中国主动刺破房地产的局部泡沫、专注“三去一降一补”供给侧结构性改革、大比例财政投向832个国家级贫困县、摒弃了单纯的财政和货币政策刺激经济，虽然一路艰难，但已经迎来民生物价平稳、污染产能持续出清、高端制造业不断发展的局面。

如今，随着越来越多的国际游客和商人到访中国，他们无不惊叹于这几年中国城乡面貌的进步，更惊叹于中国衣食住行民生价格相对于欧美发达国家的低廉。过去10年间，笔者因为工作之便，有机会持续观察832个国家级贫困县的脱胎换骨，切实感觉到这些基本没有工业竞争优势的县域经济，如何结合绿水青山的本地特色、有为政府和有效市场并举，培育包括集约生猪养殖、工厂化食用菌、道地中药材种植等现代农业生态。这是新质生产力在农业领域的实质性体现。

如果说精准扶贫让老百姓不愁口粮，那么“一带一路”倡议则让中国对外贸易进一步助力工业领域的新质生产力。笔者春节后调研了义乌，切身感受了车水马龙、忙忙碌碌的中国民营经济和进出口贸易。辛勤的贸易商们虽然怀念多年前欧美发达国家的订单，但也都很感慨中国企业的适应性与竞争力。以共建“一带一路”国家为代表的发展中国家，贸易订单不仅量大、持续增长且利润率相对更加合理。

中国经济正在逐渐摆脱对房地产的依赖，这也给普通老百姓的金融投资渠道提出了挑战。随着国家对房地产这类“灰色”金融产品的持续监管，一系列资产管理新规打破刚性兑付，加之中国已经从一个资本短缺型经济体转变为资本充足型，中国老百姓手中的金融资产保值增值难度确实提高了。因此，放松心态，选择包括黄金在内的多种产品组合的长期资产配置，是一种合理选择。（作者是中证焦桐基金总顾问）

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